管清友解读“权威人士谈话”：股市汇市楼市各归其位多珠小檗

管清友解读“权威人士谈话”：股市汇市楼市各归其位 今天，人民日报在头版转二版刊登了权威人士专访《开局首季问大势》，指出了当前中国经济遇到的问题，并对诸多核心问题明确了政府的态度。

民生证券管清友指出，“权威人士谈话”代表了中央最高层对经济的看法，释放了重要的经济信号。明确了供给侧结构性改革仍是当前的主要矛盾，未来很长一段时间内经济增长都是L形。谈话还首次提出，股市楼市汇市要“回归到各自的功能定位，尊重各自的发展规律，不能简单作为保增长的手段。”

这是“神秘的”权威人士第三次接受访谈，前两次（去年5月25日和今年1月4日）谈话之后，股市和债市都出现明显的趋势（下图）。

权威人士讲话后股市走势，图片来自深圳市上善若水资产管理有限公司投资总监侯安扬微博

权威人士讲话后债券收益率走势，图片来自民生固收

以下来自民生宏观研究院院长管清友解读今天权威人士专访《开局首季问大势》的电话会议，由华尔街见闻整理。

今天的这篇谈话和去年的权威人士风格一脉相承，实事求是，客观理性，简洁明了。这代表了最高层对经济形势的意见，代表了权威的声音。

到目前为止权威人士的谈话一共三篇有，分别是去年5月25日，今年1月4日和这次。这其中包含了预期管理的意图，以后可能会在每个季度都看到。

谈话的内容是对过去一段时间经济的总结评价，对下一步经济的前瞻，非常具有参考价值。如果文章的思路能够得到贯彻落实，那将是国之大幸。我也是刚学习了权威人士的访谈，非常兴奋。

1、对于经济反弹的认识，经济运行不可能是U形，V形，而是L形，而且未来几年都是如此。我们未来经济总体上是一个平的，即便有反弹或者回落，幅度也不会太大。我们之前也总结过，资产轮动非常快，美林时钟时效。来得快去得快，很难抓住规律，呈现短期化、杠杆化特征。

反弹专门讲到，“即使不刺激，也跌不到哪里去”。彰显了信心，即便经济是平的，也没什么大不了。民生一季度曾经预期，二季度很可能是此轮经济反弹的高点，但持续性是不够的。为什么这么说？当我们处于一个低位均衡时，企业做了去库存的努力，当库存去化到达一定程度，美元阶段性见顶，再加上国内需求，钢价、煤价了出现一定程度反弹。但由于市场并没有出清，价格反弹刺激部分企业（包括僵尸企业）复产，扩大产能之后，价格又会重新下跌，所以持续性不强。这轮黑色反弹也是如此。我们的核心建议就是“速战速决”。

什么时候再次反弹呢？还需要观察。从国际、国内市场过去的历史经验，这种低位均衡没有那么容易打破。

2、地方政府有关部门和企业应该认清形势，主动作为。我们在此前调研中发现，地方政府因为有自己的利益诉求，确实存在央地博弈的现象。去产能过程中可能影响到当地的财政、就业，所以地方政府在执行中央政策上并不积极。

我们认为，市场当然是去产能的主要方式，但安全、能耗、环保、技术标准等指标一定要用，必要的行政手段还是要采取，这也是我国的特殊国情决定的。囚徒困境，在全世界都是难题，短时间内很难解决。

3、供给侧结构性改革仍是当前的主要矛盾。访谈明确提到：“当前及今后一个时期，最重要的是正确理解中央提出的‘在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革’这句话，也就是说，供给侧是主要矛盾，供给侧结构性改革必须加强、必须作为主攻方向。需求侧起着为解决主要矛盾营造环境的作用，投资扩张只能适度，不能过度，决不可越俎代庖、主次不分。”

这句话和1月的《七问供给侧结构性改革》是一脉相承。这主要落实到“三去一降一补”。谈话表明，既要强调总供给，也要强调总需求，但供给侧是主要矛盾，需求不能越俎代庖。也就是说，很多人期待的当年四万亿强力刺激这种思路是不现实的，不要抱有幻想。

4、强化金融治理，去杠杆。访谈提到“树不能长到天上，高杠杆必然带来高风险，控制不好就会引发系统性金融危机，导致经济负增长，甚至让老百姓储蓄泡汤”。这说明高层对于高杠杆的风险是有清醒认识的，希望各位投资者也能认识到这一问题。

访谈专门降到了金融风险，高杠杆风险。这实际上明确了对高杠杆要严肃对待，对金融领域的风险要严肃对待。甚至有学者说中国金融整顿已经开始了。这对市场的影响还是非常明显的。谈话对于降低企业债务，对打破刚性兑付是有明确要求的。

5、中国在国际主要经济体里，是最有空间和条件做结构性改革的，有条件将经济增速发展到较高区间。和80年代相比，世界主要经济体中，国外的政治家普遍不如当年。当年美国有里根，英国有撒切尔，他们的魄力是非常大的。但如今受到体制限制，西方没有几个政治家敢于真正付诸行动，结果是心想而事不成。反观中国，我们有特定单一体制的优势。而且经济潜力大，回旋余地大，我们是最有空间做供给侧结构性改革的。这也将对世界经济做出贡献。

6、对于股市、汇市、楼市做出了明确说法，指明了资产配置方向。谈话指出“回归到各自的功能定位，尊重各自的发展规律，不能简单作为保增长的手段。”也就是说，这几个市场不能被工具化，它该怎么发展就怎么发展，不能为了稳增长而去刺激。这在我阅读的文件范文内，这个说法是第一次提出。

股市的功能是什么？“股市要立足于恢复市场融资功能、充分保护投资者权益，充分发挥市场机制的调节作用，加强发行、退市、交易等基础性制度建设，切实加强市场监管，提高信息披露质量，严厉打击内幕交易、股价操纵等行为。”也就是说，政府主要是要强化监管，防止异常波动，防止系统性安全，股市涨跌、指数波动不再监管目标当中。

汇市这次没有将参考一篮子货币，而是“要立足于提高货币政策自主性、发挥国际收支自动调节机制，在保持汇率基本稳定的同时，逐步形成以市场供求为基础、双向浮动、有弹性的汇率运行机制。”意思就是说，人民币的涨跌，应该更多参考市场。我们不希望出现剧烈波动，所以说是“基本稳定”。但汇率涨跌也不应该成为汇率政策的主要目标。

房地产更是如此。“房子是给人住的，这个定位不能偏离，要通过人的城镇化‘去库存’，而不应通过加杠杆‘去库存’，逐步完善中央管宏观、地方为主体的差别化调控政策。”应该说，这是对前期一些地方房地产政策的“拨乱反正”。

7、访谈将供给侧结构性改革推到了非常高的高度。谈话指出：“推进供给侧结构性改革屏边红豆是当前和今后一个时期我国经济工作的主线，往远处看，也是我们跨越中等收入陷阱的‘生命线’”。这话说的很重，表明供给侧改革是一场输不起的战争，体现了中央高层对于供给侧结构性改革的决心。

我个人认为，这轮供给侧改革有三大核心任务：国企改革、金融市场改革和土地制度改革。这都涉及到主要生产要素，最终目的是要提高全生产要素的生产率。

具体而言，国有企业要明确国有企业的定位，不能受制于很多传统想法。按照市场化、股权多元化的路子多远的走下去。金融市场怎样推动利率市场化？怎样改变以国有大型银行为主体的金融结构？怎样实现汇率机制市场化？

国企、金融、土地必须要有所突破，否则很难有大的创新。

8、预期管理。文件谈到，“宏观经济政策不能摇来摆去。推进供给侧结构性改革的政策导向越明确，落实越有力，市场预期就越好。反之，如果我们还走需求刺激的老路，市场就会担心迟疑、无所适从。”

这讲得非常到位，我们在调研中发现，大家对于宏观经济政策的预期是不稳定的，是摇摆的。如果人们觉得政策一直在变动，势必影响到投资决策。谈话也提到了这一点，这次谈话本身也正是预期管理的产物。

9、宏观金发草政策和财政政策的配合，访谈给出了明确的说法：财政政策要更积极，货币政策要更稳健。针对于一季度新增信贷创历史新高，按照访谈的基本论调，后续政策可能会纠偏，大家一定要注重政策在边际上的变化。

财政政策很重要的一块是PPP，专项资金也下去了。但我们在草根调研中发现两种情况：钱来了，没有项目；钱也没有，项目也没有。所以我担心出现一定程度的泡沫。

10、明确稳定和扩大就业是宏观经济的重要目标，重要的思路是“保人不保企”。“对那些确实无法救的企业，该关闭的就坚决关闭，该破产的要依法破产，不要动辄搞“债转股”，不要搞“拉郎配”式重组，那样成本太高，自欺欺人，早晚是个大包袱”。这与国企改革和去产能紧密相关，是这一轮改革中我认为是排在第一位的改革。

我们在调研中看到了太多的拉郎配。还是那句话地方政府应该认清形势，丢掉幻想，扎扎实实去产能。

11、对通胀的担忧，还需要观察。谈话对通胀没有下结论，但已经关注到了。而且提出了对低收入群体的保障措施。我们之前对通胀其实不是太担心。不过今年以来，在资产流动中确实出现了“脱虚向实”，如今工业品的价格上来了，消费品的价格是否会跟上，这个还有待观察。

12、从韩国经验来看，在打破刚性兑付，打破大而不能倒的过程中，确实会出现很多金融风险。韩国当时股票跌了一半、汇率跌了一半、债券收益率上升非常之大。这对于政府相关部门都具有启示意义。这个过程真的很痛，但绕过这个痛点真的很难。

问：大家都觉得谈话说的很好，但有多大的权威性，是否能执行，我们应该抱有多大的信心？

管清友：这篇访谈，可以这么说，肯定是代表中央层面最高层的意见，大家不用怀疑。它的贯彻执行，力度也是最大的。通过人民日报，新华社发布社论、整版访谈，也是确定大政方针的基调，也是我党一贯的工作方法。

问：权威人士对股市的表态后，国家队的干预是否会减弱？

管清友：我个人观察，股市的基本功能是融资，至于指数的涨跌，只要不发生去年6月股灾的情况，不会出现人们期待的救市。